Detalles del portfolio 2016

La idea de portfolios permanentes (original aquí) es que puedan resistir momentos duros sin que se vean afectados fuertemente. El ejemplo que estamos usando aquí, sin ser espectacular, lo está consiguiendo. Vamos por partes.

Lo primero, pueden encontrar el ejemplo de cartera siempre en la web a la derecha debajo de Other articles en Our portfolio. También a través de este enlace.

Segundo, por propia filosofía, buscamos invertir en productos que tengan una utilidad clara, que sean tangibles. Entre ellos se encuentra el petróleo. En general, tenemos una exposición indirecta al sector a través de divisas (NOK, la evolución de la corona noruega se encuentra muy marcada por la evolución del precio del petróleo) y bolsa rusa (fondo de inversión Osteuropa). Lógicamente, los precios bajos siguen sin dejar despegar la cartera.

Tercero, les queríamos notificar el cambio de nombre del fondo Pictet Generics a Pictet Health. Lo seguimos manteniendo por su buena evolución y su exposición a un sector tan defensivo. Sí hemos cambiado el UniReserve a Mutuafondo Corto Plazo por la existencia de un hecho relevante que afectaba al primero.

Para terminar, destacaríamos la excelente evolución del oro, que ha permitido mantener el tipo a la cartera en estos malos momentos de bolsa de inicio del año.


CAD/USD Long term

Our Canadian friends have asked us our thoughts on the Canadian dollar.

In general, the outlook is bearish. The CAD had a maximum in 2007 and it has not been able to overpass it.

Since the second try in 2011, it has declined around 40% in a pretty sharp manner, therefore we are expecting some kind of light rebound during 2016 and part of 2017 to continue with the bearish escenario in 2018.

We find support in 0.61 and a final long-term target in 0.5.


EUR/GBP 2016

After reaching the peak in 2008 and almost the parity with the euro, we have seen a big correction in the pair. It could have stopped in 2010 (relative minimum), or 2012, but it didn't. However, perhaps, this time, the rebound is the good one.

If we check a long-term chart (link here), we see that the EURGBP has been trading in an upward channel, and after last year's two lows we might be touching the low part of the channel. 2016 might be a bad year for the pound, which can help the pound mortgage owners who receive the salary in other currencies.


Break the peg!

A petrodollar is a US dollar received by an oil producer usually deposited into Western institutions. After the collapse of the gold standard, US Secretary of State, Henry Kissinger, and the Saudi Royal family made the following agreement: oil was to be sold ONLY in USD (making the USD the reserve currency) and in return USA was to offer military protection to Saudi Arabia. Also the Saudis should invest their surplus in US debt securities. In 1974 the petrodollar system was fully operational and 1 year later the rest of oil producers joined the system.

The rest of non-oil-producing countries favored cheap exports to the US to get dollars they will spend on oil (like Japan). The petrodollar system increased demand for USD and US debt securities.

If the main export of a country is oil and it is going to be priced in USD, the natural solution for the oil producer is to peg its currency to USD. It has happend with the Saudi Riyal (SAR), Azerbaijani New Manat (AZN) or Kazakhstani Tenge (KZT). However, with the recent low prices of oil, the tension to keep the peg to a strong dollar is unsustainable. So far AZN and KZT have broken it:

Just to give a hint, last year AZN devalued 50% and KZT initially less (August 2015), but later the rest until the same 50%.

Now the big question: what is going to happen with the Saudi Riyal? As a rule of thumb, Saudi has an annual deficit of 100B USD (which could increase or decrease -less subsudies, VAT...) and foreign reserves of more than 500B. So, they can resist for a while (IMF thinks only 5 years). But they can extend the number of years of resistance by selling Aramco (biggest oil company in the world). Let say it is worth 1T, and they sell 40% of the company, so 4 more years with deficits of 100B. Do we really think they are going to see their reserves evaporating? Probably no. Taking into account that 50% of the population works for the public sector, therefore being paid in SAR, and the need to arm themselves to be prepared to continue to war against Yemen and probably other surrounded countries, they might break the peg with the US dollar after Aramco's IPO.

The consequences of this break are huge. Probably starting with Turkey and the devaluation of TRY and continuing with the Malaysian ringgit, and so on.


Foreign real estate

It's always tough to look for investing opportunities abroad, and mainly the ones related to real estate. We think it is difficult to manage a rental property close to our home, so imagine to deal with people from a different culture...

However, in certain countries we find good prices, good returns and possibly a bright future. Should we go ahead and buy real estate abroad? Our opinion on this matter is the following:

1. We need to buy a minimum of 3 properties in the same place, so that the effort is worth it.

2. We need to look for good management agents, and use trial and error until we are fully satisfied.

3. We need to set up controls to these agents, such as special locks that track the opening and closing of the doors, or a friend who passes by very often.

An additional advantage is to find countries with a favorable legislation for foreign landlords (Belgium tax free, for instance).


What has happened this year? Nothing

This post is going to be brief and visual. After so much talking about inflation, deflation, QE, interest rates..., during this year the markets show no movement: S&P is slightly down, German DAX slightly up, and EUR/USD down with a strong dollar, we are not so sure it is going to last. The EURUSD started 2015 around 1.21 and now it trades around 1.09. From a European or American investor 's point of view, it almost hasn't mattered to have invested in Europe or USA (losing in the stocks while winning with the dollar). Here you can see the charts:

SPY (ETF which tracks S&P 500)

DAX 30


Does college education pay off?

We have always thought that when someone faces uncertainty it is better not to swim against the tide. Without knowing exactly how, the current works in your favor. The problem is to find the correct trend. Some are easy to spot, like the population in Europe is getting older, but others are hidden by the media.

In this sense, we think there is a clear movement against wage earners. Even John Maynard Keynes advanced it in a famous essay that predicted that the grandchildren of his generation would barely have to work at all. His prediction was clearly wrong in time, but we are not sure if it was wrong in its content.

There have been many papers related to the future of employment versus automation. Until recently, we were told that the automation process creates jobs as well that, somehow, balances the loss of employees by the machines. But things might be changing, first, because this balance is difficult to keep once the main improvements have been done. Also, because machines are starting to learn from one to another and the need of human beings is decreasing. For instance, in The Future of Employment (Oxford 2013, link here) the authors state that almost 50% of the American jobs are at risk.

If we think the above is true, why betting on expensive colleges for our kids? Georgetown University has published a study about the wages of college students 10 years after the started (link here). If we check the top universities, we find that after paying around 65000 USD/year for 4 or 5 years, the former students are making around 50000 USD/year including taxes. According to some studies, the "P/E ratio" of college education is 11 years (we have calculated almost 10 years), that is, if we invest in our education, we need 11 years of work to make the college worth it. This figure is increasing every year. From another point of view, less employment means lower salaries.

So, what can we do with our children? It's difficult to say and there are plenty of exceptions. For instance, the only way to become a doctor is through college education, effort and time (again it doesn't pay off as it used to). Perhaps the focus should be put on entrepreneurship since they are kids. It is important that they constantly look for business opportunities, even as games. They will have to work very hard because to become successful, knowledge is extremely necessary. To obtain it they will have be curious and learn where to look for information. Fortunately, generalizing, in the internet era there is no need for college education to learn about Austrian economics (mises.org) or programming languages, for example.


Los límites de la democracia

La democracia de forma muy simplificada se fundamenta en que prevalece la opinión de la mayoría sobre la de la minoría en base a consultas informadas, periódicas y libres.

Los límites de la democracia son aquellas circunstancias que impiden que la voluntad mayoritaria prevalezca, como por ejemplo que no exista libertad real de voto o la ausencia de cultura democrática (que genera fácilmente inestabilidad social).

Sin embargo, aquí queremos hablar de otro tipo de límites, aquellos en los que la mayoría no debiera decidir pese a no existir defecto de forma. En un grupo de personas, muchos pueden votar y decidir que los coches de la minoría deben pasar a la mayoría. Por mucha votación que existiera, el respecto a la propiedad privada no debiera entrar dentro del juego democrático. Curiosamente, en materia de impuestos se ha llegado ya muy lejos y el coche ya parece poco. Realmente es difícil encontrar diferencias entre el obvio caso del coche y un IRPF del 40 o el 50%.

Por otro lado, la democracia no garantiza el bien común. El hecho de tomar medidas técnicamente correctas pero impopulares, hace que unos pierdan elecciones y otros, los populistas, las ganen. Detrás de este razonamiente se encuentra la duda sobre la capacidad de los electores y su conocimiento y visión a largo plazo. La mejor arma contra el populismo sería tener ciudadanos bien formados y críticos, pero por los motivos precisamente opuestos, esto no aparece en la agenda política, sino más bien una lucha descarnada por controlar los medios de información.

Algunos creen que mejoraría la forma de gobierno la existencia de una aristocracia o el gobierno de los mejores. El esfuerzo ahora se debiera centrar en elegir a estos mejores. Otra opción intermedia sería la democracia restringida: solo los ciudadanos que demuestren la adecuada capacidad pueden formar parte de la toma de decisiones. Por supuesto, pueden existir modelos donde el voto para determinada decisiones provenga de una democracia abierta y para otro tipo de áreas se decida mediante una democracia restringida.

Para terminar, hay alguna corriente que promulga un gobierno tan tecnocrático que casi pudiera llevarse a cabo por medio de complejos algoritmos y ordenadores. Estamos lejos todavía, pero merece indagar en esta línea para determinada toma de decisiones.


SDR: the World's currency

Building a currency basket is always challenging, so we will try to look for different benchmarks. But this is not an easy task. For instance, the Central Bank of China keeps the percentage of the different currencies of their reserves in secret (that would be a really good benchmark!).

One of the most famous currecy baskets is the SDR (Special Drawing Rights) designed by the IMF. In November 2015, they are holding the following currencies: USD 48%, EUR 33%, JPY 7%, and GBP 12%. For sure, before the end of 2016, the Chinese currency, RMB, will be included and, later on, the oil will be priced in SDR.

Another possible benchmark is COFER (Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves). You can find its portfolio here.

Be prepared: some Arab countries with currecies pegged to the USD might break the peg and follow Kuwait's example and start a new peg with a basket of currencies. Another option is simply devaluing their currency against the USD.

Also some other countries are increasing the amount of gold in reserves just for diversification (consider gold as another currency in the portfolio).

Probably, in the years to come, the USD won't lose its privileged position, but it will be reduced and effectively swapped by SDR, which includes USD as the main currency.


Martin Armstrong on gold

Martin Armstrong (The Forecaster) believes gold doesn't work as a hedge against inflation, but against governments. He is starting to see riots and unrest in many countries ("blood on the streets") as people aren't able to find decent jobs or financial stability. He believes governments are run by lawyers only concerned about being reelected, not by financial experts. Therefore, he foresees gold going up till 5000 USD/oz, not exactly because of inflation, but poor management of governments.

It is clear for everyone that interest rates on bonds cannot continue to be so low forever (paying to buy bonds???), and that USA will have to eventually raise rates. That will create a collapse on emerging markets with debt in dollars. So two contradictiory effects will happen: dollar going down because of the bond bubble, and dollar going up because the rest of the world will see US as a safe haven compare it to their own countries.

He is not very optimistic about Europe or European banks. He thinks there will be major bankrupts within the biggest financial institutions in Europe, including Germany.

Martin Armstrong has an amazing trackrecord, also full of grey areas. Up to everyone to freely think about his opinions, in any case his blog is very fun to read: armstrongeconomics.com


Gastos primero, luego impuestos

No tiene mucho sentido hablar de impuestos sin tener en cuenta los gastos, de hecho, primero se debiera comenzar por calcular los gastos y luego los impuestos.

La primera aproximación, y esto a veces lo olvidamos, es que, una vez determinados los gastos comunes como defensa, justicia..., se abonase esta cantidad dividiéndola por el número de ciudadanos de forma alícuota. Por ejemplo, para pagar la Sanidad Pública cada persona tendría que apoquinar 133 euros mensuales en impuestos. En principio, esto es lo más lógico. Es lo que hacemos cuando vamos de viaje con nuestros amigos: se paga "a escote" y nadie tiene en cuenta si uno de los amigos es más rico o no.

La segunda aproximación proviene de los impuestos indirectos. Se oye en ocasiones que los impuestos indirectos "no son justos porque todos pagamos igual". Esto, lógicamente, es absolutamente falso. Los impuestos sirven para pagar unos gastos y el hecho de relacionarlos con el consumo es meramente recaudatorio. Lo justo, en principio, podría ser pagar o cada uno por sus gastos o alicuotamente por los gastos comunes. A partir de ahí, empiezan a surgir desigualdades al reembolsar unos más que otros. Por ejemplo, el que posee más dinero, es más susceptible de incrementar su consumo, pagar más IVA o impuesto análogo, y, habitualmente, usar menos servicios públicos. Es decir: el que más tiene (consume), más paga.

Hasta aquí, podríamos considerar la situación aceptable desde un punto de vista social. Pero llegamos a la tercera aproximación: el impuesto sobre la renta. Recuerden que suben los impuestos sobre el tabaco para que la gente deje de fumar, suben los impuestos sobre el trabajo para que... El hecho de que una persona reciba unas rentas y sobre esas se le detraiga forzosamente un dinero es un acto de gran generosidad obligada. Ante esta usurpación, el pagador bien debiera asegurarse de que su dinero es absolutamente necesario para el mantenimiento social (¿?¿?¿?). Todo esto suponiendo que el tipo impositivo de la renta sea fijo. Recordemos que ya con un tipo fijo, el que más gana, más paga. Sin embargo, además, la mayoría de los Estados para financiar su expansión, añaden sobretipos a un posible tipo fijo -cuarta aproximación-, creando un rozamiento muy fuerte a la creación de riqueza: cuantas más rentas se reciben, más alto es el tipo marginal y doblemente se paga más.

La situación en estos momentos es terrible en la mayoría de los países, no solo en España. Un empresario que crea riqueza paga por su compañía el impuesto de sociedades, sobre su dividendo o sueldo (ya ha pagado en sociedades por esto) el impuesto sobre la renta y, con lo que quede para su consumo, adicionalmente valor añadido. Por supuesto, su trabajo en un porcentaje altísimo va simplemente a pagar impuestos que, irónicamente, pueden servir para financiar leyes de emprendedores...

Lo triste es que aún no hemos terminado. Habiendo ya reembolsado nuestros impuestos por todo, además se suele intentar que, como quinta aproximación, se pague por tener. El impuesto de patrimonio, concepto por el que se recauda poco, genera un efecto repelente hacia el país, casi de forma inmediata. Pero la desesperación es muy mala.

¿Saben por qué las provincias limítrofes admitieron tan de buen grado a los bárbaros en el declive del imperio romano? Porque con los bárbaros había libre comercio y se ahorraban los impuestos de Roma.


Ibex 35 ya en positivo

Nosotros estamos focalizados en inversiones a largo plazo, por tanto, la mayoría de nuestros estudios estadísticos se basan en datos anuales o semestrales, como así ha ocurrido en el caso de nuestro libro A Contracorriente en el que intentamos proponer carteras defensivas de largo plazo (por cierto, a punto de terminar la edición del libro en inglés Against the Tide). Por tanto, todo lo que ocurre dentro del período de estudio es "invisible" históricamente, sin embargo, cuando lo vivimos en tiempo real, el bamboleo es mayor, la información que nos llega es excesiva y las emociones entran a jugar.

Lo que queremos exponer en este post es que hay que estar tranquilos, que las cosas muchas veces no son tan dramáticas como parecen y que con una cartera bien protegida es más fácil aguantar los malos momentos. En el gráfico podemos ver la evolución del Ibex 35 durante este año. Si bien es cierto que ha habido una buena corrección YA ESTAMOS POR ENCIMA del inicio del año en un 1.91%. Desde luego otro año clásico del Sell in May and go away (recomendación de algunos de vender la cartera al inicio de mayo y recomprarla al inicio de noviembre, básicamente para evitar los meses estadísticamente negativos).

Una opción interesante para aplicar el Sell in May aprovechando la legislación española es utilizar un fondo europeo de baja comisión (ligado a un índice o no) y traspasar en mayo a un fondo de dinero en euros y luego de vuelta en noviembre, así se demora el pago de impuestos.


Quotes from Atlas Shrugged

“I never found beauty in longing for the impossible and never found the possible to be beyond my reach.”

“Devotion to the truth is the hallmark of morality; there is no greater, nobler, more heroic form of devotion than the act of a man who assumes the responsibility of thinking.”

“Run for your life from any man who tells you that money is evil. That sentence is the leper's bell of an approaching looter.”

“Money will take you wherever you wish, but it will not replace you as the driver.”

“It was useless to argue, she thought, and to wonder about people who would neither refute an argument nor accept it.”

“Any refusal to recognize reality, for any reason whatever, has disastrous consequences. There are no evil thoughts except one: the refusal to think.”

“There's no surer way to destroy a man than to force him into a spot where he has to aim at not doing his best, where he has to struggle to do a bad job, day after day.”


Mimetic desire

René Girard is a brilliant French philosopher who developed the idea of mimetic desire. Basically, we borrow our desires from others. A desire for a certain object is created by the desire of another person for the same object. Therefore, we don't have a direct relationship with the object but a triangle: subject, object and mediator. In a twisted way, it is the model or mediator who is at the end sought (Deceit, Desire and the Novel -1961).

Humans make up many tricks to fool ourselves into thinking that we only desire the object in a simple manner. Mimetic rivalry is contiguous, so it leads to violence. At the end the object is forgotten or used as an excuse to fight our newly created enemies.

In Things Hidden Since the Foundation of the World (1978) he expanded the idea of the scapegoat mechanism. When rivalry threatens the existence of the community itself, a common solution is to project all the communal violence upon a single individual to restore the peace.

His theories are finally starting to be considered in many circles from psychology to economics.

For more information you can click here.



Mi madre, que es una gran tuitera, siempre dice que la gente no lee los enlaces ni ve los vídeos adjuntos a los tuits. Y la verdad es que tiene razón. Con las nuevas herramientas estadísticas que ofrece Twitter he podido comprobar que mis tuits son leídos pero en mucha menor cuantía los enlaces incluidos. Supongo que intentamos optimizar nuestra comodidad.

El nivel de las series de TV es altísimo y hay auténticas obras maestras, sin embargo, ofrecen siempre una alternativa más cómoda a leer un libro. Yo mismo lo detecto en mi comportamiento. Leo muchísimos libros técnicos por motivos obvios (además de por placer en la mayoría de los casos), pero hace tiempo que no leo una novela (en contraposición con ver una serie).

Esta búsqueda de la comodidad es muy razonable, lo que ocurre es que con gran facilidad nos lleva a la ligereza en el conocimiento de ciertas áreas y por ende a un débil proceso de toma de decisiones. Supongo que hay que seguir luchando por salir de nuestra zona de comfort, para que cuando haya que tirar de fuerza de voluntad esta esté preparada.

Rara vez obtendré información útil sin profundizar, rara vez obtendré conocimiento sin reflexionar sobre lo aprendido.